MITÄ OSAKKEILLE TAPAHTUU KONKURSSISSA JA PÄÄOMARAKENNEJÄRJESTYKSESSÄ

Kun pörssiyhtiö hakeutuu konkurssiin, sen taloudelliset velvoitteet voidaan oikeudellisesti saneerata tai purkaa. Tavalliset osakkeenomistajat ovat tyypillisesti viimeisiä saamaan tuotot yhtiön jäljellä olevista varoista. Useimmissa konkurssitapauksissa – erityisesti Chapter 7 -selvitysmenettelyissä – osakkeenomistajat menettävät sijoituksensa täyden arvon.

Isossa-Britanniassa yritykset voivat asettua hallintoon, selvitystilaan tai selvitystilaan, jotka kaikki ovat virallisia maksukyvyttömyysprosesseja. Näissä menettelyissä saatavien etuoikeusasema määrää, kuka saa korvauksen yhtiön omaisuuden myynnistä. Osakkeenomistajien kannalta heidän asemansa pääomarakenteessa asettaa heidät aina vakuudellisten ja vakuudettomien velkojien ja joskus jopa tiettyjen etuoikeutettujen osakkeiden taakse.

Konkurssimenettelyihin kuuluu joko saneeraus (esim. Chapter 11 Yhdysvalloissa tai saneerausmenettely Isossa-Britanniassa) tai selvitystila (esim. Chapter 7 Yhdysvalloissa tai selvitystila Isossa-Britanniassa). Osakkeenomistajien saatavat riippuvat suuresti siitä, kuinka paljon arvoa jää jäljelle kaikkien etuoikeutettujen saatavien tyydyttämisen jälkeen. Koska omaisuus myydään usein alennettuun hintaan ja velat ovat usein omaisuutta suuremmat, osakkeenomistajille jää harvoin mitään jäljelle.

Esimerkiksi Chapter 11 -saneerauksessa nykyisten osakkeenomistajien omistusosuudet voivat laimentua tai mitätöityä kokonaan, varsinkin jos velkojat vaihtavat saatavansa osakkeisiin uudelleenjärjestellyssä yrityksessä. Selvitystilassa osakkeenomistajat eivät yleensä saa mitään, koska lainanantajat ja joukkovelkakirjojen haltijat käyttävät kaikki käytettävissä olevat varat loppuun.

Sijoittajien tulisi pitää konkurssiin menneitä yrityksiä poikkeuksellisen riskialttiina. Vaikka yritys selviäisi selvitystilasta tai saneerauksesta, uusi yksikkö sisältää usein kokonaan uutta omaa pääomaa, mikä tekee vanhoista osakkeista käytännössä arvottomia.

Pääomarakenteen ymmärtäminen on keskeistä sen ymmärtämiseksi, kuka saa maksun yrityksen konkurssin aikana. Pääomarakenteella tarkoitetaan sitä, miten yritys rahoittaa toimintaansa ja kasvuaan eri rahoituslähteillä – ensisijaisesti velalla ja omalla pääomalla. Järjestys, jossa nämä pääomalähteet maksetaan takaisin konkurssissa, määrää, kuinka paljon, jos mitään, kukin sijoittajaluokka saa.

Yritykset rahoittavat itseään tyypillisesti laskemalla liikkeeseen jonkin yhdistelmän seuraavista:

• Vakuudellinen velka: Nämä ovat lainoja tai joukkovelkakirjoja, joiden vakuutena on tiettyjä yrityksen varoja. Konkurssitilanteessa vakuudelliset velkojat voivat saada lainansa takaisin myymällä vakuudet.
• Vakuudeton velka: Näillä lainoilla ei ole mitään tiettyä omaisuuserää. Vaikka vakuudettomilla velkojilla on edelleen korkeampi etuoikeus kuin osakkeenomistajilla, heille maksetaan vasta vakuudellisten velkojien tyydyttämisen jälkeen.
• Huonompi velka: Tämä on vakuudettoman velan tyyppi, joka on etuoikeusasemaltaan tavallista vakuudetonta velkaa alhaisempi ja maksetaan takaisin vain, jos kaikki korkeamman etuoikeuden vaatimukset on täytetty.
• Etuoikeutettu osakepääoma: Etuoikeutetut osakkeenomistajat saavat osinkoja ja selvitystilatuloja ennen tavallisia osakkeenomistajia, mutta kaikkien velanhaltijoiden jälkeen.
• Yhteisen pääoman omistus: Nämä ovat tavallisia osakkeenomistajia – yrityksen todellisia omistajia – mutta he ovat viimeisiä yrityksen omaisuuteen kohdistuvien vaatimusten suhteen.

Tämä etuoikeusjärjestys sanelee tuottojen jakautumisen maksukyvyttömyyden aikana. "Absoluuttisen etuoikeuden sääntö" ohjaa usein tätä järjestystä ja määrää, että alemman etuoikeuden luokka voi saada maksun vasta, kun heidän yläpuolellaan olevat ovat saaneet täyden korvauksen.

Näin ollen osakkeenomistajat ovat taloudellisen "ravintoketjun" pohjalla. Jopa oman pääoman sisällä etuoikeutettujen osakkeenomistajien etuoikeusasema on korkeampi kuin tavallisten osakkeenomistajien. Maksukyvyttömyyden aikana kaikki kulut ja oikeudenkäyntikulut maksetaan myös ennen velkojia, mikä laimentaa jäljellä olevia varoja entisestään.

Tämän hierarkian ymmärtäminen auttaa sijoittajia arvioimaan erityyppisiin arvopapereihin liittyvää riskiä ja selventämään mahdollisia lopputuloksia epäsuotuisissa skenaarioissa.

Pääomarakenteen ja konkurssipäätöksen vaikutukset ovat valtavat sekä yksittäisille sijoittajille että institutionaalisille sidosryhmille. Velkojien ja osakkeenomistajien on otettava huomioon asemansa tässä hierarkiassa arvioidessaan sijoitusmahdollisuuksia, erityisesti vaikeuksissa olevissa yrityksissä tai korkeatuottoisissa joukkovelkakirjoissa.

Osakesijoittajille:

• Konkurssi käytännössä takaa merkittävän, ellei jopa täydellisen, pääoman menetyksen tavallisille osakkeenomistajille. Jopa uudelleenjärjestelyn yhteydessä alkuperäiset osakkeenomistajat usein pyyhkiytyvät pois tai niiden omistus laimenee voimakkaasti.
• Etuoikeutetut osakkeenomistajat voivat saada takaisin osan arvosta, varsinkin jos yhtiöllä on riittävästi jäännösarvoa velanhaltijoiden maksamisen jälkeen.
• Osakekurssit laskevat usein lähelle nollaa, ja kaupankäynti voidaan keskeyttää tai siirtää OTC-markkinoille, joilla on hyvin vähän likviditeettiä.

Joukkovelkakirjojen haltijoille ja lainanantajille:

• Vakuudelliset velkojat ovat suhteellisen vahvassa asemassa, varsinkin kun vakuudet kattavat maksamatta olevat velat. He saattavat ottaa takaisin tai realisoida pantatun omaisuuden.
• Vakuudettomat velkojat luottavat enemmän jäljellä olevien varojen laajempaan arvoon ja ovat vähemmän varmoja siitä, että he saavat täyden takaisin.
• Institutionaaliset sijoittajat voivat neuvotella osakeomistuksista konkurssin jälkeisissä uudelleenjärjestelyissä, mikä mahdollistaa heille osan arvosta pelastamisen.

Sijoittajat tulkitsevat usein väärin konkurssiin menneen yrityksen osakekurssin nousun saneerausyrityksestä saatuaan tiedon. Useimmissa tapauksissa tämä johtuu spekulaatioista, ja mahdolliset tappiot ovat yleisiä. Kokeneet sijoittajat keskittyvät vaikeuksissa olevien yritysten velkainstrumentteihin hyödyntääkseen edullisempaa asemaa takaisinmaksujärjestyksessä.

Pitkän aikavälin sijoitusstrategioissa on tärkeää ymmärtää, missä sijoituksesi sijoittuu pääomarakenteeseen. Osakkeilla on suuri tuottopotentiaali hyvinä aikoina, mutta niihin liittyy suurin riski epäsuotuisissa skenaarioissa.

Sääntelykehykset – kuten Yhdistyneen kuningaskunnan vuoden 1986 maksukyvyttömyyslaki – varmistavat hallitun kriisinratkaisuprosessin, mutta eivät välttämättä suosi osakkeenomistajia. Sijoittajien tulisi seurata taseita, velkaantumisasteita ja velanhoitokykyä taloudellisten vaikeuksien varhaisina indikaattoreina.

Yhteenvetona voidaan todeta, että maksujärjestyksen ymmärtäminen konkurssin aikana on olennaista salkun riskienhallinnan kannalta. Vaikeuksissa pääoman säilyttäminen on ensiarvoisen tärkeää, ja sen tietäminen, milloin osakepositioita kannattaa välttää tai niistä kannattaa luopua, voi vaikuttaa merkittävästi pitkän aikavälin tuottoon.