RULLAAVIEN FUTUURIEN SIJOITUKSET: MITÄ SE TARKOITTAA SIJOITTAJILLE

Raaka-aineissa, valuutoissa ja indeksejä seuraavissa rahastoissa futuurisopimuksia käytetään laajalti työkaluina omaisuuslajiin kohdistuvan altistuksen hankkimiseen ilman kohde-etuutena olevan fyysisen omaisuuserän omistamista. Näillä sopimuksilla on kuitenkin kiinteät erääntymispäivät – yleensä kuukausittain tai neljännesvuosittain – mikä tarkoittaa, että sijoittajat eivät voi pitää yhtä positiota loputtomiin. Jatkuvan altistuksen ylläpitämiseksi sijoittajien on "siirrettävä" erääntyvästä sopimuksesta myöhempään päivättyyn sopimukseen. Tätä prosessia kutsutaan futuurialtistuksen rullaavaksi.

Rullaaminen tarkoittaa olennaisesti ensimmäisen kuukauden futuurisopimuksen (erääntymispäivää lähinnä olevan) myymistä ja seuraavan kuukauden sopimuksen ostamista. Esimerkiksi jos kesäkuussa toimitettavan raakaöljyn futuurisopimuksen voimassaolo päättyy, sijoittaja myisi kyseisen kesäkuun sopimuksen ja ostaisi samanaikaisesti heinäkuun sopimuksen, säilyttäen siten altistumisen raakaöljyn hinnoille ilman raukeamista.

Tätä strategiaa käytetään yleisimmin:

• Hyödyke-ETF:t
• Hallinnoidut futuurirahastot
• Hedge-rahastot, jotka harjoittavat spekulatiivisia tai suojattuja positioita
• Indeksireplikaatioinstrumentit

Miksi kaupankäyntiä tarvitaan?

Koska futuurisopimukset ovat johdannaisinstrumentteja, joilla on kiinteät eräpäivät, niiden pitäminen erääntymiseen asti voi johtaa käteisselvitykseen tai jopa omaisuuserän fyysiseen toimitukseen. Useimmat sijoittajat ja rahastonhoitajat haluavat välttää selvityksen ja sen sijaan siirtää sopimuksiaan eteenpäin säilyttääkseen jatkuvan markkinariskin.

Näin siirto toimii käytännössä:

1. Tunnista ensimmäisen kuukauden sopimuksen voimassaolopäivä.
2. Valitse seuraava aktiivinen sopimus (usein seuraava kalenterikuukausi).
3. Myy ensimmäisen kuukauden sopimus ennen sen voimassaoloajan päättymistä välttääksesi selvityksen.
4. Osta samanaikaisesti seuraavan kuukauden sopimus säilyttääksesi riskin.

Tämä prosessi toistetaan säännöllisin väliajoin ja voi vaikuttaa rahaston tuottoon sopimusten välisten hintaerojen vuoksi. Lisää tästä alla.

Liukumekanismit voivat riippua myös likviditeetistä: Kauppiaat ja rahastot valitsevat, mihin ne siirtyvät, sen perusteella, minä tulevana kuukautena on riittävästi kaupankäyntivolyymia välttääkseen liukumisen ja optimoidakseen uuteen positioon pääsyn.

Näin ollen futuuririskin liukuvassa sijoituksessa on kyse erääntyvien futuurien taktisesta korvaamisesta uusilla, jotta markkinoillepääsy säilyy keskeytymättömänä. Vaikka se kuulostaa yksinkertaiselta, sen vaikutukset tuottoon, erityisesti pitkällä aikavälillä, voivat olla syvällisiä.

Vaikka kaupankäynti saattaa vaikuttaa rutiininomaiselta mekanismilta, sillä on merkittäviä seurauksia pitkäaikaisille sijoittajille futuurien hinnoittelun muutamien vivahteikkaiden näkökohtien vuoksi. Pääasialliset ongelmat syntyvät siitä, että futuurisopimukset eivät aina ole linjassa spot-hintojen kanssa tai säilytä tasaista eteenpäin suuntautuvaa käyrää. Sen sijaan niillä on usein rakenne, joka tunnetaan nimellä contango tai backwardation, joka vaikuttaa siihen, vaikuttaako kaupankäynti positiivisesti vai negatiivisesti tuottoon.

Contango ja sen seuraukset

Contango tapahtuu, kun tulevaisuuteen päivättyjen sopimusten hinnat ovat korkeammat kuin nykyinen (spot-)hinta. Tämä ylöspäin suuntautuva futuurikäyrä tarkoittaa, että eteenpäin suuntautuvaan kaupankäyntiin on ostettava kalliimpi sopimus kuin myytävä. Ajan myötä tämä voi johtaa negatiiviseen kaupankäyntituottoon – tai tuottojen "vetämiseen" – koska sijoittajat myyvät jatkuvasti halvalla ja ostavat kalliilla.

Contango on yleinen omaisuusluokissa, joilla on varastointi- ja kuljetuskustannuksia, kuten raakaöljyssä tai maakaasussa. Esimerkiksi jos sijoittaja tekee kuukausittaisia ​​öljysopimuksia ja ostaa jatkuvasti korkeamman hintaluokan sopimuksia, tämä preemio syö kokonaisvoittoa – vaikka öljyn spot-hinta nousisi tasaisesti ajan myötä.

Backwardation ja kasvupotentiaali

Backwardationille puolestaan ​​on ominaista alhaisemmat tulevat hinnat verrattuna lyhyen aikavälin sopimuksiin. Tässä tapauksessa roll-out johtaa positiiviseen roll-yieldiin, jossa sijoittaja myy kalliimman erääntyvän sopimuksen ja ostaa halvemman, pidemmän päivämäärän omaavan.

Backwardation on tyypillistä markkinoilla, joilla on lyhyen aikavälin tarjontapulaa tai vahvaa lyhyen aikavälin kysyntää. Hyödyke-ETF:t tai -strategiat voivat ylittää spot-hinnat tällaisissa ympäristöissä tämän suotuisan rakenteen ansiosta.

Roll-yield: hiljainen vaikuttaja

Roll-yield- ja roll-out-sopimusten hinnan välistä eroa kutsutaan usein roll-yield-yieldiksi. Tämä voi joko parantaa tai heikentää kokonaistuottoa. Pitkäaikaisille sijoittajille kumulatiivinen roll-tuotto on keskeinen tekijä siinä, ylittääkö vai alittaako futuureja seuraava ETF kohdeomaisuuden spot-hinnan.

Tarkastellaan tunnettua esimerkkiä: Yhdysvaltain öljyrahastoa (USO), ETF:ää, joka seuraa raakaöljyn hintoja futuurien kautta. Vuosien varrella sijoittajat ovat huomanneet, että sen tuotto poikkeaa usein todellisista öljyn hinnoista, mikä johtuu suurelta osin jatkuvasta contangosta ja siihen liittyvistä roll-kustannuksista, jotka syövät tuottoja.

Roll-strategioiden erot rahastoissa

Rahastonhoitajat voivat käyttää erilaisia ​​strategioita roll-toiminnan kielteisten vaikutusten lieventämiseksi contango-ympäristöissä. Jotkut saattavat:

• Käyttää porrastettua lähestymistapaa pitääkseen yhdistelmän lähi- ja pitkän aikavälin futuureja
• Optimoida roll-ajoituksen kausitrendien perusteella
• Suojautua käyttämällä muita johdannaisia ​​negatiivisen roll-tuoton kompensoimiseksi

Lopulta roll-strategian valinta voi vaikuttaa merkittävästi pitkän aikavälin tuottoihin, erityisesti rahastoissa, jotka on suunniteltu seuraamaan volatiileja hyödykkeitä, osakeindeksejä tai valuuttoja.

Sääntelyyn liittyvät näkökohdat: Jotkut rahastot julkistavat roll-strategiansa ja -aikataulunsa nimenomaisesti esitteessään, kun taas toiset voivat mukautua dynaamisesti. Läpinäkyvyys on avainasemassa tietoon perustuvien sijoittajapäätösten tekemisessä, erityisesti niille, jotka pitävät tällaisia ​​sijoituksia pidemmällä aikavälillä.

Sekä institutionaalisille että yksityissijoittajille on elintärkeää ymmärtää rullaavan futuuririskin kohdistettaessa pääomaa futuurisopimuksiin perustuviin tuotteisiin. Tämä on erityisen tärkeää hyödyke-ETF:ien, volatiliteettituotteiden tai minkä tahansa futuureja hintariskin jäljittelemiseen käyttävän instrumentin pitkäaikaisille haltijoille.

Miksi tätä ei voida sivuuttaa:

• Vaikka kohde-etuuden tai indeksin arvo nousisi, negatiivinen rullatuotto voi mitätöidä tuotot.
• Futuuripohjaiset ETF:t voivat ajan myötä merkittävästi alisuoriutua spot-markkinoita, jos contango jatkuu.
• Päinvastoin, rakenteellisesti taaksepäin kehittyneillä markkinoilla sijoittajat voivat hyötyä positiivisesta rullatuotosta, joka vahvistaa voittoja.

Keskeiset asiat, joita pitkäaikaisten sijoittajien tulisi arvioida:

1. Rahaston rakenne ja menetelmät

Tarkista, miten sijoitusinstrumentti käsittelee rulla-aikatauluja. Onko se systemaattinen, harkinnanvarainen vai optimoitu? Käsitelläänkö esitteessä contangon lieventämisstrategioita? Dynaamisia roll-strategioita käyttävät rahastot saattavat tuottaa paremmin kuin perinteisesti hoidetut rahastot jyrkissä contango-ympäristöissä.

2. Historiallinen roll-tuottotieto

Aiempien roll-tuottojen analysointi voi antaa vilauksen rahaston herkkyydestä markkinarakenteen muutoksille. Roll-tuottoa seuraavia työkaluja ja vertailuarvoja on saatavilla, ja ne voivat paljastaa, auttavatko vai heikentävätkö roll-menetelmät tuottoja.

3. Verovaikutukset

Allistuksen strukturoiminen futuurien kautta voi johtaa erilaisiin verotuksellisiin tuloksiin verrattuna fyysisten omaisuuserien tai osakkeiden hallussapitoon. Joissakin lainkäyttöalueissa futuuripohjaiset ETF:t voivat realisoida voittoja useammin, mikä laukaisee verotettavat tapahtumat. Näiden vivahteiden ymmärtäminen on osa pitkän aikavälin suunnittelua.

4. Vaihtoehtoja futuuripohjaiselle altistukselle

Jos rullaavat kustannukset ovat jatkuvasti korkeat, sijoittajat saattavat haluta:

• Käyttää fyysisesti vakuudellisia rahastoja (esim. kulta-ETF:t, joissa on kultaharkkoja)
• Pitää osakealtistusta sidottuna hyödykkeeseen (esim. kaivososakkeet)
• Käyttää hajautettuja usean omaisuuslajin strategioita, jotka vähentävät futuuririippuvuutta

Jokainen tarjoaa erilaisia ​​riskipainotettuja tuottoprofiileja ja voi olla sopivampi aikahorisontista ja markkinatilanteesta riippuen.

Ammattimaiset käyttötapaukset: Institutionaaliset sijoittajat voivat hyväksyä negatiivisen rullattavan tuoton vastineeksi futuurien likviditeetistä, vipuvaikutuksesta tai suojaushyödyistä. Heidän on kuitenkin hallittava vaikutusta aktiivisesti aktiivisten strategioiden tai johdannaissopimusten avulla.

Sijoittajan huomio: Rullaava futuurialtistus ei ole vain operatiivinen yksityiskohta – se voi perustavanlaatuisesti muokata tuottoja. Pitkäaikaisten sijoittajien on tarkasteltava tarkasti tuotetietoja, ymmärrettävä markkinoiden rakennetta ja arvioitava vaihtoehtoja voidakseen tehdä tietoon perustuvia ja tavoitteidensa mukaisia ​​valintoja.