ROLL-TUOTTO HYÖDYKESIJOITTAMISESSA

Mikä on roll yield?

Rahoitusmarkkinoilla, erityisesti hyödyke- ja futuurisijoitusten alalla, roll yield viittaa tuottoon, joka syntyy siirtämällä erääntyvä futuurisopimus uuteen, jolla on myöhempi erääntymispäivä. Tämä käsite on avainasemassa sen ymmärtämisessä, miten tietyt sijoitusstrategiat pörssinoteeratuissa rahastoissa (ETF), sijoitusrahastoissa ja muissa hyödykekeskeisissä instrumenteissa joko hyötyvät tai kärsivät futuuripohjaisten markkinoiden position ylläpidon kustannuksista.

Futuurisopimuksilla on erääntymispäivät, joiden jälkeen ne lakkaavat olemasta. Sijoittajien, jotka haluavat säilyttää position, on "rullattava" positionsa – myymällä käytännössä lähes kuukauden mittainen sopimus ja ostamalla samanaikaisesti pidempiaikainen sopimus. Vanhentuvan sopimuksen ja uuden ostetun sopimuksen välinen hintaero johtaa joko positiiviseen tai negatiiviseen roll-tuottoon.

Contango vs. backwardation

Roll-tuoton ymmärtämiseksi paremmin on ensin ymmärrettävä kaksi tärkeää markkinaehtoa:

• Contango: Tämä tapahtuu, kun futuurihinnat ovat korkeammat myöhemmin tehtyjen sopimusten osalta. Contango-markkinoilla kalliimpiin sopimuksiin siirtyminen johtaa tyypillisesti negatiiviseen roll-tuottoon, koska sijoittajat myyvät halvalla ja ostavat kalliilla.
• Backwardation: Tässä futuurihinnat laskevat pidempien maturiteettien myötä. Halvempiin sopimuksiin siirtyvät sijoittajat nauttivat positiivisesta roll-tuotosta ostamalla halvalla ja myymällä kalliilla ajan myötä.

Roll-tuotto ei ole spot-hinnan (hyödykkeen nykyisen markkinahinnan) muutosten funktio; se on pikemminkin rakenteellinen komponentti, joka johtuu futuurikäyrän muodosta. Hyödykesijoittajille, erityisesti passiivisia strategioita käyttäville, roll-yield voi vaikuttaa merkittävästi kokonaistuottoon riippumatta laajemmista hyödykkeiden hintavaihteluista.

Esimerkki roll-yieldistä käytännössä

Oletetaan, että sijoittajalla on öljyfutuurisopimus, joka on lähes päättymässä 70 dollariin tynnyriltä. Jos seuraava saatavilla oleva sopimus käydään kauppaa 73 dollarilla ja sijoittaja roll-yield ostaa 73 dollarilla, position ylläpitokustannukset ovat nousseet. Erääntyessä negatiivinen 3 dollarin spread heijastaa negatiivista roll-yieldiä. Kääntäen, jos futuurin hinta on alhaisempi 68 dollarissa, sijoittaja saa kaupasta positiivisen roll-yieldön.

Miksi roll-yield on tärkeä

Rahastoissa, jotka eivät ota vastaan ​​hyödykkeitä (lähes kaikki ETF:t ja sijoitusrahastot), roll-yield ymmärtäminen on olennaista. Roll-yield vaikuttaa tuottoon ajan myötä, joskus jopa enemmän kuin spot-hintavaihteluiden vaikutus. Tämän vuoksi rahastonhoitajat ja vaativat sijoittajat seuraavat roll-rakenteita tarkasti ja usein säätävät omistuksia tappioiden lieventämiseksi tai suotuisten olosuhteiden hyödyntämiseksi.

Kuinka rullatuotto vaikuttaa hyödykerahastoihin

Hyödyke-ETF:t ja sijoitusrahastot, erityisesti futuuri-indeksejä seuraavat, ovat suoraan rullatuoton alaisia. Nämä rahastot on suunniteltu heijastamaan tietyn hyödykkeen tai hyödykekorin kehitystä käyttämällä futuurisopimuksia fyysisten omistusten sijaan. Kun nämä sopimukset erääntyvät, rahastonhoitajien on rullattava ne eteenpäin, ja futuurikäyrän muoto – olipa kyseessä sitten contango tai backwardation – määrää, johtaako tämä toiminta voittoihin vai tappioihin.

Skenaario: ETF seuraa öljyä contangossa

Kuvittele hyödykerahasto, joka seuraa West Texas Intermediate (WTI) -raakaöljyä. Jos markkinat pysyvät contangossa, sopimusten rullaaminen joka kuukausi tarkoittaa lähes kuukauden sopimuksen toistuvaa myymistä halvemmalla hinnalla ja seuraavan kuukauden sopimuksen ostamista korkeammalla hinnalla. Ajan myötä, vaikka spot-hinnat pysyisivät vakaina, tämä dynamiikka voi heikentää tuottoja.

Vaikutus pitkäaikaisiin sijoittajiin

Raaka-ainerahastojen pitkäaikaisille omistajille jatkuvasti negatiivinen roll-tuotto kasaantuu. Se toimii paljolti "vetävänä" tekijänä tuottoon. Tämä voi olla erityisen hämmentävää sijoittajille, jotka havaitsevat hyödykkeen spot-hintojen nousevan, mutta rahaston tuoton pysyvän tasaisena tai laskevana.

Toisaalta backwardation voi parantaa tuottoja. Jos kulta-ETF perii sopimuksia backwardation-periaatteella, rahasto voi hyötyä kuukausittain, kun se siirtyy halvempiin futuureihin ja saa positiivisen tuoton. Tämä myötätuuli voi nostaa tuottoja spot-markkinoiden kasvua korkeammalle.

Rullausstrategiat ja indeksien suunnittelu

Eri indeksit ja rahastot käyttävät erilaisia ​​strategioita contangon kielteisten vaikutusten lieventämiseksi:

• Jatkuva maturiteetti: Siirtyminen samaan tulevaan ajankohtaan joka kuukausi (esim. aina 1 kuukausi eteenpäin) johdonmukaisuuden ylläpitämiseksi.
• Optimoitu siirto: Käyrän pisteen valitseminen, jossa on edullisin tuotto, usein välttäen voimakkaasti contango-riippuvaisia ​​​​ensimmäisen kuukauden sopimuksia.
• Kausikohtainen siirto: Siirtoaikataulun säätäminen hyödykkeen kausivaihtelun perusteella (esim. maakaasu talvella).

Vikavuoteiset rahastot

Rullaustuotto voi olla vielä merkittävämpi vipuvaikutteisissa hyödykerahastoissa. Rahastot, jotka tarjoavat 2x tai 3x altistuksen, moninkertaistavat sekä voitot että tappiot sopimuksia siirrettäessä. Erittäin epävakailla markkinoilla korkoa korolle -suhteet ja roll-tuottosuhteet voivat johtaa huomattavaan poikkeamaan kohde-etuuden todellisesta hintakehityksestä.

Nämä näkökohdat tekevät roll-rakenteen analysoinnista due diligence -prosessin kulmakiven futuurirahastoihin sijoittaville sijoittajille. Läpinäkyvät menetelmät ja säännöllinen rahastoviestintä roll-vaikutuksista tarjoavat selkeyttä sijoittajille, jotka etsivät tehokasta hyödykesijoitusta.

Roll-tuottoansojen hallinta hyödykkeissä

Sijoittajat, jotka haluavat minimoida roll-tuoton – erityisesti negatiivisen roll-tuoton – vaikutukset hyödykealtistuksessa, voivat ottaa käyttöön useita riskinhallinta- ja taktisia strategioita. Roll-tuoton hallinta on olennaista tuoton optimointia ajatellen, olipa kyse sitten rahaston valinnasta, ajoituksesta tai vaihtoehtoisten instrumenttien käytöstä.

1. Oikean rahastorakenteen valinta

Helpoin ratkaisu roll-tuottoriskin hallintaan on valita hyödykerahastoja, jotka on suunniteltu tuoton optimointia silmällä pitäen. Jotkut ETF:t ja rahastot käyttävät optimoituja roll-strategioita lieventääkseen altistumista contango-painotteisille positioille. Nämä rahastot analysoivat futuurispreads-spreads-hintoja ja valitsevat sopimuksia, joilla on loivin tai taaksepäin suuntautunut käyrä, rajoittaakseen tuoton heikkenemistä.

2. Aktiivinen vs. passiivinen hallinta

Passiiviset indeksipohjaiset rahastot noudattavat yleensä vakioroll-aikatauluja markkinoiden muodosta riippumatta. Aktiiviset rahastot voivat kuitenkin muokata roll-aikatauluja markkinaolosuhteiden perusteella. Vaikka tämä tuo mukanaan lisää hallinnointikustannuksia ja -riskejä, se antaa taitaville salkunhoitajille mahdollisuuden navigoida syvän contangon ympärillä tai hyödyntää backwardation-jaksoja strategisesti.

3. Rahastojen läpinäkyvyys ja raportointi

Sijoittajien tulisi etsiä rahastoja, jotka antavat selkeän tiedon sijoitusaikatauluistaan, sopimusomistuksistaan ​​ja menetelmistään. Rahaston sijoitusmekanismien ymmärtäminen edistää parempia odotuksia tuottohäiriöistä ja auttaa vertailemaan eri rahastovaihtoehtoja samassa hyödykekategoriassa.

4. Ajoitus ja taktinen altistuminen

Lyhyen ja keskipitkän aikavälin sijoittajille sijoitusten ajoittaminen rahaston sijoituskauden ympärille voi auttaa minimoimaan altistumisen käyrän kalleimmille osille. Joissakin tapauksissa väliaikainen irtautuminen ennen liikkeellelaskua – erityisesti jyrkän contangon aikana – voi vähentää riskiä.

Lisäksi sijoittajat voisivat harkita pitoaikansa rajoittamista liikkeellelaskuneutraaleihin ikkunoihin, joissa futuurikäyrä on tasainen ja liikkeellelaskun tuoton vaikutus on merkityksetön.

5. Vaihtoehtoja futuurien ulkopuolella

Jotkut sijoittajat ohittavat futuuripohjaiset instrumentit kokonaan ja valitsevat sen sijaan hyödykeosakkeita tai fyysisiä omaisuuseriä seuraavia rahastoja. Näihin lähestymistapoihin liittyy omat riskinsä (esim. yrityskohtaisia ​​kaivososakkeissa), mutta ne ovat immuuneja roll-tuottovaikutuksille. Toinen kasvava ratkaisu on hyödykkeisiin sidotut strukturoidut velkakirjat, jotka räätälöivät altistuksen rajoitetulla roll-vastuksella räätälöityjen maksujen ja lyhyempien ajanjaksojen avulla.

6. Hajauttaminen ja käyräspreadit

Hajauttaminen hyödykkeisiin, joilla on korreloimattomia käyttäytymismalleja ja vaihtelevia käyrärakenteita, voi laimentaa negatiivisen roll-tuoton vaikutusta mistä tahansa omaisuuserästä. Lisäksi edistyneet sijoittajat voivat käyttää käyräspread-strategioita – ostaa sopimuksia, joissa on rakenteellista taaksepäin suuntautuvaa vaikutusta, samalla välttäen tai shorttaamalla contango-sopimuksia – hallitakseen roll-tuottovaikutusta tarkemmin.

Johtopäätös

Roll-tuotto on ratkaiseva tekijä hyödykerahastojen tuotossa, erityisesti pitkillä aikaväleillä. Vaikka se on vivahteikas ja usein unohdettu riski, se voi olla myös tuoton lähde, kun sitä hallitaan oikein rahastostrategian, sijoittajien tietoisuuden ja tuoterakenteen avulla. Sijoitusten tuottomekanismien ymmärtäminen ja ennakointi on elintärkeää kaikille sijoittajille, jotka pyrkivät ylläpitämään johdonmukaista ja läpinäkyvää altistumista hyödykemarkkinoille.