TILAUSVIRRAN MAKSAMINEN: SELITETTYNÄ JA KESKUSTELTUNA

Maksu toimeksiantovirrasta (PFOF) on rahoitusjärjestely, jossa välittäjäyritys saa korvauksen asiakkaidensa kauppatoimeksiantojen ohjaamisesta tietylle markkinatakaajalle tai kauppapaikalle. Tätä mekanismia käyttävät laajalti provisiovapaat välittäjät, ja sillä on keskeinen rooli nykyaikaisessa yksityissijoittamisessa.

Perustasolla, kun sijoittaja antaa toimeksiannon ostaa tai myydä osaketta, välittäjä voi lähettää kyseisen toimeksiannon eri markkinaosapuolille kaupan toteuttamiseksi. PFOF-järjestelyssä valittu markkinatakaaja maksaa välittäjälle pienen palkkion – tyypillisesti pennin murto-osan osakkeelta – toimeksiannon ohjaamisesta heille.

Vaikka palkkio saattaa vaikuttaa merkityksettömältä, miljoonien kauppojen perusteella se voi tuottaa merkittäviä tuloja välittäjille. Tämä tulomalli mahdollistaa monien alustojen, kuten Robinhoodin, E*TRADEn ja Webullin, tarjota provisiovapaata kaupankäyntiä.

Oletetaan esimerkiksi, että annat toimeksiannon ostaa 100 osaketta yrityksen osaketta nollaprovisiovapaalla kaupankäyntisovelluksella. Sen sijaan, että välittäisit toimeksiantosi pörssiin, kuten NYSE:hen tai NASDAQ:iin, välittäjäsi saattaa lähettää sen tietylle markkinatakaajalle, joka suostuu maksamaan välittäjälle pienen palkkion – esimerkiksi 0,002 dollaria osakkeelta – toimeksiannon toteuttamisesta. Se on 0,20 dollaria, jonka välittäjä ansaitsee kaupastasi.

Käytäntö on laillista ja säänneltyä, pääasiassa Yhdysvaltain arvopaperi- ja pörssikomission (SEC) asettamien sääntöjen mukaisesti. Välittäjien on kuitenkin julkistettava toimeksiantojen reititys- ja PFOF-käytäntönsä neljännesvuosittaisissa raporteissa.

Miksi se on olemassa

• Tekee rahaksi ilmaiskaupoista: Mahdollistaa välittäjien tarjota nollapalkkiollisia kauppoja ansaitsemalla palkkioita muualla.
• Kannustaa toteutusta: Markkinatakaajat hyötyvät, koska he voivat hyötyä pienistä eroista osto- ja myyntihintojen välillä (osto-myyntitarjousten erotus).
• Nopeampi toteutus: Toimeksiannot toteutetaan tyypillisesti nopeasti ja joskus julkisesti noteerattuja hintoja paremmilla hinnoilla.

Keitä ovat markkinatakaajat?

Markkinatakaajat ovat yrityksiä, kuten Citadel Securities tai Virtu Financial, jotka ylläpitävät markkinoiden likviditeettiä olemalla valmiita ostamaan ja myymään arvopapereita. Ne ansaitsevat rahaa osto- ja myyntitarjousten erotuksen ja mahdollisesti vastaanottamansa toimeksiantovirran avulla.

Nämä instituutiot käyttävät usein kehittyneitä algoritmeja nopean kaupankäynnin käsittelemiseen ja ansaitsevat voittoa nostamalla hieman noteeraamiaan hintoja. Vastineeksi kauppatoimeksiantojen virrasta ne maksavat välittäjäyritykselle palkkion – luoden siten maksuvirran, joka muodostaa PFOF:n perustan.

Lopulta järjestely muuttaa vähittäiskaupan käsittelytapaa. Vaikka se näyttää käyttäjille saumattomalta, kulissien takana jokaisella "vapaalla" kaupalla on yritys, joka maksaa nähdäkseen sen ensin.

Maksaminen tilausvirrasta (PFOF) -käsite on herättänyt kiivasta keskustelua sääntelyviranomaisten, ekonomistien ja markkinaosapuolten keskuudessa. Vaikka kannattajat väittävät, että se helpottaa palkkiovapaata kaupankäyntiä ja hyödyttää piensijoittajia, kriitikot herättävät perustavanlaatuisia kysymyksiä läpinäkyvyydestä, eturistiriidoista ja markkinoiden oikeudenmukaisuudesta.

Huolenaiheita välittäjien kannustimista

Yksi ​​PFOF:n keskeisistä kritiikeistä on eturistiriitojen mahdollisuus. Koska välittäjille maksetaan sen perusteella, minne he reitittävät toimeksiannon – ei välttämättä sen perusteella, mikä on parasta sijoittajalle – on huolestuttavaa, että välittäjät saattavat priorisoida korkeampia maksuja tarjoavia kauppapaikkoja paremman kaupan toteutuksen tai hintalaadun tarjoavien sijaan.

Tämä herättää kysymyksen: saavatko sijoittajat todella parhaan hinnan vai myydäänkö heidän kauppansa korkeimman tarjouksen tehneelle?

Vaikka yhdysvaltalaiset välittäjät ovat laillisesti velvollisia pyrkimään asiakkaiden toimeksiantojen "parasta toteutusta" – eli toteuttamaan kauppoja mahdollisimman edullisilla ehdoilla – "parhaan" määrittäminen on tulkinnanvaraista ja vaihtelee eri kaupankäyntipaikkojen ja toimeksiantotyyppien mukaan.

Läpinäkyvyyden haasteet

Kauppojen toteutuspaikan ja -tavan ymmärtäminen ei ole yksinkertaista keskivertosijoittajalle. PFOF julkistetaan julkisissa sääntelyasiakirjoissa, kuten SEC 606 -raporteissa, mutta nämä ovat usein tiiviitä ja vaikeasti tulkittavia muille kuin ammattilaisille.

Tämä tietoaukko tarkoittaa, että sijoittajat eivät välttämättä ole täysin tietoisia siitä, miten heidän toimeksiantonsa reititetään tai mitkä kannustimet tukevat näitä päätöksiä.

Hinnanparannus vs. markkinoiden pirstaloituminen

PFOF:n puolustajat huomauttavat, että se usein johtaa "hinnanparannukseen" – toteutuksiin paremmilla hinnoilla kuin mitä on saatavilla julkisissa pörsseissä. Esimerkiksi 10,00 dollarin ostotoimeksianto voitaisiin toteuttaa 9,99 dollarilla, mikä säästäisi sijoittajalle pennin osakkeelta.

Markkinarakenneasiantuntijat kuitenkin väittävät, että koska PFOF reitittää toimeksiantoja pörssien ulkopuolelle, se voi johtaa markkinoiden pirstaloitumiseen. Kaupat hajautuvat piilotettuihin paikkoihin, mikä vähentää hinnanmuodostuksen läpinäkyvyyttä ja heikentää julkisen noteerausjärjestelmän eheyttä.

Robinhood GameStop -jakso

Vuoden 2021 GameStop-kaupankäyntivimma toi PFOF:n julkisuuteen. Robinhood, joka sai merkittäviä PFOF-tuloja, rajoitti tiettyjen osakkeiden kaupankäyntiä pääomavaatimusten vuoksi, mikä johti spekulaatioihin siitä, vaikuttiko sen riippuvuus PFOF-kumppaneista sen päätöksiin.

Vaikka todisteita suunnitelmasta ei löytynyt, se ruokki yleisön epäluottamusta, erityisesti nuorempien kauppiaiden keskuudessa. Jotkut lainsäätäjät vaativat uudistuksia tai käytäntöjen täydellistä kieltämistä.

Sääntelyn tarkastelu

SEC on säännöllisesti tarkastellut PFOF:n käyttöä. Vuonna 2020 SEC:n puheenjohtaja Gary Gensler ilmaisi huolensa siitä, ettei PFOF välttämättä palvele sijoittajien etuja, ja ehdotti, että sääntöjä saatetaan joutua kehittämään oikeudenmukaisuuden ja läpinäkyvyyden varmistamiseksi.

Sittemmin on esitetty ehdotuksia yksityiskohtaisempien tiedonantojen vaatimiseksi, toteutuksen laatua mittaavien standardointien tekemiseksi tai jopa käytännön kieltämiseksi kokonaan nykymuodossaan. Sitä vastoin Iso-Britannia kielsi PFOF:n vuonna 2012 väittäen, että se loi ylitsepääsemättömiä eturistiriitoja.

PFOF:n tulevaisuus voi riippua näistä sääntelytarkasteluista ja siitä, miten SEC päättää toimia innovaatioiden, kilpailun ja kuluttajansuojan tasapainottamiseksi.

Pienisijoittajille tilausvirran maksu voi tuntua piilokululta – tai ilmaiselta edulta – näkökulmasta riippuen. Sen vaikutusten ymmärtäminen loppukäyttäjän kokemukseen on ratkaisevan tärkeää sen etujen ja haittojen arvioinnissa.

Vaikutus kaupan toteutukseen

Toteutuksen laatu – lopullinen hinta, jolla kauppa toteutetaan – on tärkein mittari piensijoittajille. PFOF:n mukaisesti markkinatakaajat voivat joskus tarjota parempia hintoja, koska he pystyvät sisäistämään toimeksiantoja ja yhdistämään ne kirjanpidon ulkopuolelle.

Tämä "hinnanparannuksen" mahdollisuus voi johtaa marginaalisiin voittoihin, erityisesti suuren volyymin kauppiaille. Kriitikot kuitenkin huomauttavat, että säästöt ovat yleensä pieniä, ja sijoittajat saattavat yliarvioida hyötynsä säästyneisiin palkkioihin verrattuna.

Luottamuskysymys

Ilmaisten sovellusten ja nopeiden kauppojen hallitsemassa ekosysteemissä luottamuksesta tulee keskeinen kysymys. Piensijoittajat luottavat välittäjiin, jotka toimivat heidän etujensa mukaisesti, mutta PFOF:n taloudelliset kannustimet saattavat vääristää tätä suhdetta.

• Motivoiko välittäjää ensisijaisesti paras toteutus vai reitityspalkkioista saatava voitto?
• Ovatko käyttäjät täysin tietoisia tästä kompromissista?

Koska useimmat piensijoittajat eivät tiedä, että kauppatoimeksiannot tekevät tämän kiertotien ennen toteutusta, he toimivat usein siinä käsityksessä, että "vapaa kaupankäynti" tarkoittaa kulutonta kaupankäyntiä.

Parempia hintoja vai parempi pääsy?

PFOF:n ansiosta monet alustat ovat poistaneet palkkiot, mikä tekee osakesijoittamisesta helpommin saatavilla olevaa kuin koskaan ennen. Uusille sijoittajille, opiskelijoille ja pienimuotoisille kauppiaille tämä on ollut käänteentekevä.

Nollakustannusten saavuttaminen ei ole triviaalia – se edustaa merkittävää rahoitusmarkkinoiden demokratisoitumista. Kiinteiden maksujen poistaminen tekee pienemmistä transaktioista kannattavia ja kannustaa koko väestöä osallistumaan varallisuutta lisääviin aktiviteetteihin.

Maksuhyvityksiin luottaminen kuitenkin kannustaa välitystoimintaan, jossa rahaa ansaitaan käyttäjämäärän eikä tilin arvon perusteella. Tämä on johtanut huoleen siitä, että kaupankäyntisovellukset saattavat ohjata käyttäjiä kohti suurtaajuus- tai spekulatiivista kaupankäyntiä, mikä ei välttämättä ole linjassa pitkän aikavälin taloudellisten tavoitteiden kanssa.

Tulevaisuuteen katsoen: Tietoisia valintoja

Lopulta keskustelu palaa läpinäkyvyyteen ja tietoon perustuvaan päätöksentekoon. Jos sijoittajat ymmärtävät, miten välittäjät ansaitsevat tuloja ja mitä heidän reititysvaihtoehtonsa sisältävät, he voivat paremmin arvioida alustoja ja valita sellaisen, joka vastaa heidän mieltymyksiään.

Kauppojen toteutustiedot, tiedonannot ja toimeksiantojen reititysanalyysin työkalut ovat parantuneet ajan myötä, mutta koulutus on edelleen este. Sääntelyviranomaisten, fintech-yritysten ja oppilaitosten on otettava yhteinen rooli PFOF:n mysteerin selvittämisessä ja käyttäjien auttamisessa tekemään älykkäitä taloudellisia valintoja.

PFOF:n säilyminen nykymuodossaan riippuu sääntelyn tuloksista ja markkinoiden kehityksestä. Vähittäiskauppiaiden puolestaan ​​kannattaisi hankkia ymmärrystä.